从没出现过，紧盯一个变化，这是决定市场的关键
文/青城桢楠
10月22日，中国社会科学院金融研究所发表报告称，为了提高资本市场内在稳定性，建议发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。
这是官方或官方背景的重要机构，第二次对平准基金做出比较明确的表态。
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最近一次，官方提到平准基金是著名的924发布会。当时，央行行长潘功胜被记者追问，平准基金是否创设时，表示正在研究。
既然在研究，自然需要金融智囊献计献策。作为决策部门重要的智囊机构，中国社会科学院金融研究所的报告，有着特殊意义。
平准基金是做什么用的？从传统中文字面意思理解，这是平邑市场波动的基金，低买高卖，维持市场稳定。在市场非理性的时候，发挥稳定器作用，在市场过度悲观买入，市场过度亢奋卖出。这让人联想到1000多年前王安石的青苗法，只不过那是用上农业上。
市场不是过度悲观就是过度乐观，站在当前的时点，过度悲观似乎暂时不存在了，过度亢奋倒是有可能出现。
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此前的文章中，我们说过社保基金对股市亢奋点位的态度。在10月12日公布的《全国社会保障基金理事会基本养老保险基金受托运营2023年度报告》，国家队认为，“2023年上半年，市场估值较高，保持适度境内股票比例，确保风险敞口可控，进入三四季度，随着A股低迷，主动逢低加仓。”
上面这段话透露了一点，在养老金眼里2023年上半年的A股是不便宜的，甚至是贵的，养老金为了安全不得不通过“高抛”来降低风险。
2023年上半年，A股最高也就3400点。
ETF已成股市胜负关键？
除了平准基金本身的价值，被忽视的，还有重要的ETF。在中国社会科学院金融研究所的建议中，特别提到通过操作ETF，低买高卖来促进市场稳定。
不知不觉，ETF已经成为中国股市最有量能的一种资金方式，甚至对很多行业、公司拥有了定价权。
10月21日，国投策略在研报中写道，以权益ETF为代表的被动投资崛起，投资生态和底层投资逻辑正在重塑，ETF将成为主导定价力量。
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ETF这几年的表现迅猛。据21世纪经济报道，从2021年到2023年，全市场ETF规模增长近1.5万亿元，增幅达293%。
和一般资金追涨杀跌不同，ETF表现出明显的低买高卖，逆势而为特征。
以2023年为例，当年指数从年初跌到年尾，年末收盘的时候，正式跌破3000点。股市从此再度进入3000点保卫战。在如此低迷的环境下，ETF当年规模首次突破2万亿。
据上交所联合多家基金公司编制的ETF行业发展报告，截至2023年底，境内交易所挂牌上市的ETF总规模达2.05万亿元，创历史新高，同比增长28.13%。2023年境内ETF市场资金净流入达5009.36亿元，同比增长71.11%。
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2024年，市场屡屡跌破3000点，但ETF的势头更猛了。
2024年9月，上海证券交易所创新产品部发布《ETF投资交易白皮书(2024年上半年）》，2024年上半年，ETF市场净流入金额高达4617亿元、总成交额达14.7万亿元。其中，沪市ETF净流入3528亿元、总成交额11.8万亿元，日均成交额超千亿、交投活跃度再上台阶，稳居亚洲第一位。
上交所还公布了沪市ETF逐日成交额，2024年上半年每日成交额超过1000亿。
粗略统计，2024年上半年，沪市每天的成交量平均在4000亿左右，ETF每天1000亿的成交体量，占到沪市成交量的20%以上。
据长江证券的统计，2024年，ETF逢低买入的特征更加突出。每当市场跌幅较大的时候，ETF就会以非常大的力度逆势买入。
9月24日之后，市场一片火热，成交量不断拉升，目前已经稳定在2万亿左右，ETF同样快速增长。据长江证券统计，截至2024年10月11日，沪深两市非货基ETF规模，已达3.4万亿元，相较2023年末，大增89.1%。
接近九成的增速，创近十年来的增速新高。规模越大，增速越快，这样的表现令人震惊。
不断逢低买入，加上增速如此之快，结果是什么？
很多指数的定价权基本被ETF掌握，且因为增量资金源源不断涌入，从边际定价角度看，其定价能力比数字上体现的更为重要。
以科创50为，截止10月18日，ETF规模占指数流通市值的比重已经在17.48%，在所有指数里面占比第一。
从实际行情来看，2024年9月开始的这波行情，涨势最为凶猛指数之一正是科创50。在科创50中，权重越高的股票，涨幅也往往更大。资金的变化，决定了这一切。
中国股市正在美日化？
巴菲特早年曾在致股东信里写道：通过定期投资ETF，一个什么也不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。
自从20世纪八90年代在美国诞生以来，ETF在美国市场越来越重要。美国牛市长存，某种意义也是ETF为代表的被动资金，长期助推的结果。美国的养老金等资金把ETF作为重要的资产配置方式。
据国金证券统计，从2000年开始美国市场ETF开始快速增长，从655亿美元增长到2021年的超过7万亿美元。
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据独立研究机构ETFGI发布的报告，截至2023年底，美国ETF行业的资产规模达到创纪录的8.12万亿美元。资金净流入加上资产增值，仅2023年一年，美国ETF规模就增加1.61万亿美元。
据晨星公司的数据，美国被动基金的资产总规模在2023年底已经突破13万亿美元，历史上第一次超过主动基金总规模。
13万亿美元相当于90万亿人民币的资产管理体量。毫不夸张地说，美国ETF为代表的被动基金是2023年以来，美股进入AI时代后投资层面的最大受益者，也是最强力的助推者。
看看成交量最大的美国ETFSPY，从2023年年初算起，SPY从380左右，一路上涨到2024年10月的577，涨幅超过50%。
2024年年初，不少机构纷纷看空美股，认为以科技七姐妹为首的美国市场开始出现泡沫。但在资金层面上，全世界的资金通过ETF买入美股，做出和机构们相反的判断。
据BP社报道，截至2024年10月，欧洲和亚太地区的投资者流入美股ETF的资金总额已经达到1470亿美元，超过2021年的1240亿美元，创历史纪录。
在这1470亿美元资金里，欧洲资金占了大头，投入规模超过1000亿美元，亚洲资金在400亿美元左右。
鸡生蛋，蛋生鸡，在ETF资金的加持下，2024年美股依然跑出了全世界的好成绩。SPY等ETF也是走势喜人，2024年至今收益率超过20%。
美股在ETF的簇拥下，似乎出现越赚越买，越买越赚的循环。似乎成为永动机，当然风险重重。
此前BP社曾经发表过一个统计，全世界各地区不同市场里，主动投资和被动投资的占比情况。ETF为代表的被动投资，占比最高的三个地区，分别是日本、中国台湾省以及美国。
从结果来看，这两年，日本、台湾省、美国，三地的股市几乎是全世界表现最好的。既有产业层面的原因，比如AI产业最受益的公司，几乎集中在这三个地方，也有被动基金不遗余力加持的原因。
这两年，很多人把中国和日本放在一起比较，认为两国的经济有着很多共性的地方。单看股市，在ETF上似乎出现当年日本的变化。
据国金证券，日本2010年提出货币宽松计划，开始引入ETF作为救市工具。截至2023年3月，日本央行持有的股指ETF以账面价值约37万亿日元，账面价值约占TOPIX指数成分股当时总市值的5%，日本央行成为日本股市第一大股东。
非常有趣的是，在日本央行通过ETF大笔购入股票的时候，外国投资者也在加码日本股市。两者共同拉抬，就结果来说，也是彼此受益。
日本股市的长期资金变化，让人想起当下的中国股市。在9月24日之后，随着中国股市的上涨，外资也通过ETF和内资形成某种共振。
BP社报道，截至10月11日当周，总计有54.4亿美元流入在美国交易的新兴市场ETF，其中，跟踪中国股票的ETF吸纳到51.5亿美元。为首的是iShares安硕中国大型股ETF，吸金规模达到了25亿美元，而德银Xtrackers嘉实沪深300中国A股ETF录得单周流入创下了纪录最高的15亿美元。
这是过去中国股市从来没发生过的。
如果A股的变化和日本乃至美国市场趋同，可能出现的另一个结果是，加快去散户的过程。
在前文日本股市的那张图里面，可以看到，随着日本央行和外资不断买入股市，日本个人投资者的占比下降。2024年，中国ETF领域出现类似的情况，金融机构占比上升，而个人占比下降。
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据长江证券统计，2024年上半年，ETF出现明显的机构化倾向。根据2024年基金中报披露，今年上半年ETF份额共增长2240.64亿份，其中1957.95亿份来自机构投资者，占比87%，个人投资者贡献282.69亿份，占比13%。
上交所发布的《ETF投资交易白皮书》里，有类似的态势。截至6月末，沪市ETF持有人共658万户（未穿透联接基金），较2020年底增长61%，其中机构投资者持仓达1.3万亿元、占比超70%，持仓比例较2023年末增长7个百分点，持仓规模增长31.8%。
要知道，在2024年之前的三年里，个人一直是ETF增量资金的重要贡献者，占比一直在50%左右，2020年甚至是ETF的绝对贡献力量，占比超过80%。
根据私募排排网最新的统计，私募也在大举参与ETF。
截至2024年10月22日，一共有116家私募证券管理人旗下产品在上市伊始就出现在新成立ETF的前十大持有人名单之中，从上市交易公告书统计，共涉及95只年内上市的ETF，合计私募“打新”持有ETF份额达27.62亿份。
9月24日之后，国家队如何入市一直备受瞩目。借助ETF，可能会是未来国家队入市的主要渠道。
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据中国网财经报道，ETF基金披露的2024年二季报显示，中央汇金持续买入3只沪深300ETF和华夏上证50ETF。截至2024年二季度末，中央汇金持有这4只宽基ETF总市值接近3100亿元。
结合上述ETF的一季报可以发现，今年上半年，中央汇金申购这4只宽基ETF，总耗资或达2330亿元。
10月21日，BP发现，中央汇金似乎在通过发债等方式获得资金，进而借助ETF工具，进入股市。
当天，中央汇金投资有限责任公司增发了150亿元人民币的中票24汇金MTN007，并增发了90亿元的中票24汇金MTN006。完成发行后，中央汇金今年累计发行债券达2070亿元，较去年同期翻倍，并创年度纪录新高。
2070亿增发的债券和2330亿买入的ETF，金额非常接近。
10月21日，央行发布了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作结果公告。
公告显示，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。
根据10月18日，央行发布的《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，各参与方如果想获得SFISF工具，需要用股票ETF等资产抵押，在费率招标后，获得的资金，用于股票ETF等投资。
这是滚雪球，ETF的杠杆率会在SFISF工具被进一步放大，意味着机构的力量会不断加强。
据长江证券统计，截止10月10日，主要ETF的资金结构如下，除了科创50、创业板50、科创100之外，机构已经是主导性力量。
ETF会不会成为做空工具？
从目前的发展趋势来看，ETF的地位会越来越高，成为坐上牌桌的不可忽视的力量。问题来了，如果市场有什么变化，ETF会不会成为市场的软肋？
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从港股的情况来看，有可能出现。十一节假日的时候，国内不开市，港股走出了非常凌厉的走势，可一到10月8日，港股市场立马变了样子，连续大跌。
事后来看，港股的ETF反向工具，在10月8日那一周，获得大笔买入，买入金额高达2.9亿美元，创有史以来单周最大买入纪录。同时，港股ETF还遭遇天量撤资，单周流出资金10亿美元，创2015年1月以来的最大单周资金流出纪录。
当买入力量转为卖出，再配合做空工具，市场就可能出现香港市场这样的震动。
在A股市场上，目前有科创50ETF等期权工具的，理论上具备做空的条件。从市场走势来看，每次ETF期权交割日前后，本身就会发生规律性的变化。
根据《一图读懂市场》公众号的文章，2018年到现在，每个月的ETF期权交割日前后3天全A指数的涨跌发现存在明显的日历效应：交割日前3天及交割日当天通常是下跌的，交割日后3天市场通常触底回升。这样的规律，可以用来套利，也可以用来做空。
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最近，有声音表示，中国应该学习韩国，禁止一切做空工具。也许就是担心强势反成软肋。不过，即便彻底禁止做空，也可能在ETF上出现破口。看看香港的情况就知道，获利资金一旦落袋为安，本身就起到空的作用。难道这个世界真的能够没有空吗？
还记得，中国社会科学院金融研究所在报告中建议的吗？借助ETF低买高卖来促进市场稳定。
现在国家队和个人整体看都是单向买入，如果未来出现资金流出，猜猜会发生什么？希望到时是排好队，有序流出。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
